札记：

7月财报季

中国市场：

6月信贷数据：票据持续高增，居民贷款和企业中长贷仍偏弱。

台积电Q2净利润同比增长77.4%大超预期，毛利率达67.7%，AI芯片需求强劲势头持续；法说会：全年营收增速上调至40%，资本支出加码至640亿美元，“很嫉妒”存储厂商86%的毛利率。

海光信息上半年营收预增 56%，AI与国产化需求推动“CPU+DCU”放量。

（DCU是海光信息基于GPGPU架构设计，其设计目的在于为了能够更好的替代CUDA环境垄断，但又在现有的CUDA环境基础上做出类环境兼容，使得开发者无需大规模重构代码即可迁移。CPU负责通用逻辑调度和系统控制，DCU则专注并行运算加速，做异构计算架构。）

摩尔线程上半年营收预计最高达17.5亿元，同比暴增逾 149% ，国产GPU迎来高光时刻

海外：

美国6月零售环比增长0.2%，油价下跌拖累整体增速但核心消费依然稳健。

日债3%生死线，财政扩张恐触发央行被迫购债。

自研芯片低托宾q，苹果转向收购突围AI服务器困局

（这里的芯片是M2Ultra服务器版，这里的芯片都属于苹果的“APPLE SILICON”系列，与消费记得“M系列”和“A系列”同源，但专门为服务器和高性能计算优化，预计能够同同业竞争的下一代AI服务器芯片，预计预计要到2029年才能就绪）

MORGAN：关于AI当前的去杠杆，并非刺破泡沫，而是良性重置

1.最近发生的AI类股票回撤，有部分投资者认为是由于去杠杆跟AI公司的资本开支的可持续性，Morgan基于三点判断当前并非泡沫破裂：第一点，当前的AI行业的平均资产负债率为40%，远低于当地产泡沫峰值的100%和美国互联网泡沫的230%；第二点，LLM的持续扩展性以及带动下的ARR增长；第三点，瓶颈期至少要到2027-2028年，短期内非验证窗口，推荐配置优质AI股

2.流动性状况支持本次的健康回调。A股5天滚动交易额明显高点回落，但仍高于牛市触底低点。融资交易额从IT行业中期的12%回落至9%，显示高杠杆已出清。7月以来ETF录得净流入，尤其是硬件跟技术ETF

3.硬件供应瓶颈促使资本开支加速紧迫。关键AI组件生产达到供需平衡预计需要18-24个月。国内方面，华为昇腾960芯片及长鑫存储HBM3E内存将于2027年Q4推出/量产，下一代产品及长电科技先进封装工厂需至2028年。全球方面，台积电亚利桑那厂2027年进入3nm量产，SK海力士警告2027年内存短缺严重，全球HBM供应拐点在2028年。

4.指数目标维持不变：短期关注非AI轮动（非银内金融板块）

花旗预测2027年Google、Amazon和Meta的CAPEX

Google:3080亿

Amazon：2880亿

Meta：2050亿

AI驱动资本支出激增，2027年预计达8010亿美元。报告指出，鉴于持续的AI需求和组件价格上涨，2027年的资本支出（CapEx）是市场关注的核心。花旗预测Google、Amazon和Meta在2027年的集体资本支出将达到8010亿美元，其中Google为3080亿美元，Amazon为2880亿美元，Meta为2050亿美元。尽管这可能导致2027年及以后自由现金流（FCF）转为负值，但分析师认为这些计算和智能资产将创造显著的长期优势。